一、2015年债券市场运行情况

（一）货币市场利率持续下行后趋稳

2015年，在经济下行压力下，央行8次降低存款准备金、5次降低贷款基准利率，取消存款利率上限，同时5次降息，并且多次降低逆回购利率。目前，1年期定期存款基准利率降至1.5%，1至3年期贷款基准利率降到4.75%。央行本年十次下调7日逆回购利率，7日逆回购利率由年初的3.85%下降了185个基点，降至2.25%。

（二）债券指数持续上涨，收益率曲线下行

截至2015年12月31日，中债新综合指数（净价）为102.8321，同比上涨3.37%；中债新综合指数（财富）为169.9023点，同比上涨了8.18%。中债固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA级）和中短期票据（AAA级）平均收益率分别较上年末下行84、129、159和181个基点。

（三）债券市场发行总量增长迅猛

2015年，债券市场共发行各类债券16.82万亿元，同比增长53.12%，增速提高16.7个百分点（见图表1）。

图表1.2005-2015年债券市场发行量趋势图（单位：亿元）

数据来源：中国债券信息网，上海清算所网站，中国结算网和万得资讯

银行间债券市场发行方面，从中央结算公司发行的债券来看，2015年国债发行1.8万亿元，同比增长25.43%；地方政府债发行3.84万亿元，几乎是去年发行量的10倍；政策性银行债发行2.58万亿元，同比增长12.23%；商业银行债发行0.2万亿元，同比增长140.89%。从上清所发行的债券来看，中期票据发行1.24万亿元，同比增长27.11%；短期融资券（含超短期融资券）发行3.24万亿元，同比增长49.35%；非公开定向债务融资工具发行0.88万亿元，同比减少14.04%（见图表2）。

（四）债券市场交投活跃度大幅提高

2015年，债券市场现券、借贷和回购交易结算量为675.13万亿元，同比增长91.71%，增速同比提升61.68个百分点。

中央结算公司结算量466.58万亿元，同比增长90.49%，其中现券60.54万亿元，同比提高95.43%；回购404.93万亿元，同比增长89.61%；债券借贷11，064.84亿元，同比增长179.25%。中央结算公司结算量占银行间债券市场85.1%。（见图表3）

图表2.银行间债券市场2015年各券种发行量占比  

 图表3.2015年债券市场交易结算量

数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站

二、2015年债券市场运行特点

（一）地方政府债券市场取得积极发展

经国务院批准，财政部分别于2015年3月、6月和8月，分三批向地方下达了合计3.2万亿元的地方政府债券额度以置换存量债务，且地方政府债券被纳入中央国库现金管理、地方国库现金管理和部分货币政策操作的抵押品范围，流动性机制有进展。

（二）信用债新政出台，发行量大幅增加

2015年发改委发布了系列指引文件，进一步规范了企业债券发行条件、募资投向变更程序、发行管理、风险防范和改革监管等方面。2015年1月，证监会发布修订后的《公司债券发行与交易管理办法》，涵盖扩大发行主体范围、丰富债券发行方式、简化发行审核流程等改革举措，促进了公司债发行量的大幅增长。

（三）专项金融债补充地方建设资本金

2015年8月，首批专项建设债券的发行实施方案披露，由国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券，总规模3000亿元，中央财政按照专项建设债券利率的90%给予贴息。此次发行的专项建设债券是首批基础设施专项金融债，国开行、农发行将把所筹资金，用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资基金等。

（四）资产证券化产品发展提速

2015年，资产证券化市场创新步伐不断加快，基础资产类型更加多样，基础资产覆盖到公司贷款、汽车贷款、住房抵押贷款、融资租赁资产、小额贷款及住房公积金贷款等新领域。

（五）银行间债券市场取消交易流通审批

5月26日，人民银行发布的2015年第9号公告提出，依法发行的各类债券，完成债权债务关系确立并登记完毕后，即可在银行间债券市场交易流通，央行不再进行审批。

（六）私募基金获准进入银行间债券市场

6月15日，人民银行下发通知，允许私募投资基金进入银行间债券市场，可直接通过全国银行间同业拆借交易中心交易系统进行债券交易，包括各类债券的现券买卖、回购、远期和借贷交易。

三、2015年资产证券化发展研究

（一）市场运行情况

1.市场规模持续增长，交易所证券化业务提速明显。2015年共发行资产证券化产品6032.4亿元，同比增长84%，市场存量为7703.95亿元，同比增长129%。信贷资产支持证券（信贷ABS1）、企业资产支持专项计划（以下简称企业ABS）及资产支持票据2015年的发行额度和存量见下表。

图表4.资产证券化产品发行额度及存量

数据来源：万德资讯，中央结算公司

自2014年起，资产证券化市场呈现爆发式增长，这两年共发行各类产品逾9000亿元，是前9年发行总量的6倍多，市场规模较2013年末增长了13倍。

图表5.2005—2015年资产证券化市场发行情况      

图表6.2005—2015年资产证券化市场存量情况

数据来源：万德资讯，中央结算公司

信贷ABS产品中，公司信贷类ABS仍为主要发行品种，发行额3178.47亿元，占比78%（见图7）。企业ABS产品中，以融资租赁资产、公共事业收费权以及应收账款为基础资产的产品发行量较大，分别为551.94亿元、484.79亿元和244.38亿元，分别占企业ABS发行总量的28%、25%和13%（见图8）。

图表7.2015年信贷ABS发行统计      

图表8.2015年企业ABS发行统计

数据来源：万德资讯，中央结算公司     

2.发行利率整体下行。2015年，随着投资者对金融产品预期收益率的下降和对证券化产品认购热情的提高，资产证券化产品发行利率总体呈震荡下行趋势。

3.收益率曲线震荡下行，利差缩窄。2015年，国内经济延续平缓的增长态势，债券市场收益率整体下行，在此背景下，中债ABS收益率曲线呈震荡下行走势。

4.资产证券化市场以高信用等级产品为主。2015年发行的资产证券化产品仍以高信用等级产品为主，在信贷ABS产品中，信用评级为AA及以上的高等级产品发行额为3416.71亿元，占84%；企业ABS产品中高信用等级产品发行额为1645.95亿元，占85%。

图表9.信贷ABS产品信用等级分布图   

图表10.企业ABS产品信用等级分布图

数据来源：万德资讯，中央结算公司

5.市场流动性提升，但仍然大幅低于平均水平。2015年，资产证券化市场流动性提升明显。以中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）托管的信贷ABS为例，2015年换手率为7.44%，与去年同期相比活跃度增加。但2015年债券市场整体换手率为172.7%，企业债、中票等债务融资产品的换手率分别为202.2%和198.1%，相比之下ABS市场流动性仍大幅低于市场平均水平。

（二）市场创新情况

1.资产证券化基础资产更加多元。2015年资产证券化产品的基础资产类型更加丰富。银行间发行的CLO产品将绿色金融贷款、工程机械贷款、房地产贷款等纳入资产包；交易所发行的企业ABS产品基础资产类型更加多样，并形成了融资租赁资产、公共事业收费权和应收账款等大类基础资产类型。

2.投资主体更加丰富。6月17日，招商银行发行2015年第二期信贷ABS。本次发行首次引入RQFII资金参与认购，进一步丰富了我国资产证券化市场的参与主体。

3.发起机构类型不断扩大。2015年ABS发起机构中首次出现了外资银行（汇丰银行）、民营融资租赁企业（融信租赁公司）和事业单位（上海公积金管理中心），互联网金融也加速渗透资产证券化市场。9月15日，京东白条资产证券化产品发行完毕，融资总额为8亿元，基础资产为“京东白条应收账款”债权，是首个基于互联网个人消费金融资产的资产证券化项目。

（三）市场监管情况

资产证券化已实施备案制和注册制，推动资产证券化市场发展步入常态化。

1.信贷资产证券化试点扩容。5月12日，国务院常务会议确定5000亿元信贷资产证券化试点规模。同时继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行，并提出规范信息披露，支持信贷ABS在交易所上市交易。在备案制和注册制下进行试点规模的扩容，能够有效提高产品发行效率，同时强调信息披露，让市场参与者更好地识别风险，为基础资产类型的丰富和市场的进一步发展打下基础。

2.资产证券化业务监管加强。伴随着注册制的实施，交易商协会陆续发布了个人汽车贷款类、个人住房抵押贷款类、棚户区项目贷款类和个人消费贷款类产品的信息披露指引，进一步规范资产支持证券（以下简称ABS）信息披露行为。

3.两融债权资产证券化业务放开。7月1日，证监会表示将允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道，确保证券公司业务稳步开展。8月7日，“国君华泰融出资金债权资产证券化1号资产支持专项计划”成立，此单产品优先档收益率4.9%，具备低成本优势。

4.保险业资产支持计划业务管理办法发布。8月25日，保监会印发《资产支持计划业务管理暂行办法》，主要明确保险业ABS产品的交易结构、规范操作行为、建立管理规范以及强化风险管控。保监会表示未来将陆续出台基础资产负面清单、信息披露和发行登记转让等配套规范文件，推动资产支持计划受益凭证实现登记存管和交易流通。

5.推行住房公积金信贷资产证券化。9月30日，住建部联合财政部和中国人民银行发布通知，其中提到“有条件的城市要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务，盘活住房公积金贷款资产。”11月20日，国务院法制办发布的《住房公积金管理条例（修订送审稿）》中亦明确了住房公积金管理中心可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券（以下简称公积金RMBS）。推行住房公积金的证券化将拓宽公积金管理中心的筹集渠道，更好地发挥住房公积金在稳定住房消费领域的作用。

（编辑：夏梦 陈婧莹）